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动力电池带动这个化工产品价格暴涨行业迎来高光时刻

  本港报码现场开奖直播,本文分析一个与动力电池相关的化工产品——聚偏氟乙烯(PVDF),这是一种树脂,主要应用于三个市场:建筑涂料,光伏发电的封装膜,锂电池粘结剂和隔膜。

  2020年,PVDF行业的总需求量为4.8万吨,从2011年到2020年,年复合增长率达到34.39%,市场规模为22.57亿,属于高速增长,但规模很小的化工产品。

  在4.8万吨的总需求中,锂电池需求量为9700吨(来源于海通证券,而广发证券的数据是锂电池需求量为1.43万吨,占比10%)。

  不管哪个数据更加准确,但锂电池是第二大应用市场,而且是增速最快的市场,在锂电池中,PVDF作为粘结剂不可或缺,用量只占锂电池重质量的3%左右,但却决定了锂电池的性能质量。

  目前PVDF占正极材料的3%,到2025年国内新能源汽车销量预计700万辆左右,需要磷酸锂114.9万吨,三元正极材料105.9万吨,那么推算出2025年对电池级PVDF的需求量为6.6万吨。

  而目前国内电池级PVDF的供应量只有6000多吨,远远达不到需求量,2021年的电池级需求量就达到1.4万吨,需求缺口极大。

  在需求推动下,行业的产能也快速增长,2019年PVDF产能为2.3万吨,到今年增长到6.8万吨。

  但产能继续扩张比较难,主要是受到PVDF的原材料的限制,其原材料主要为R142b(是一种制冷剂)和六氯丙烯。

  R142b会破坏臭氧层,是全球重点控制生产的化学物质,国内从2014年起就实现生产配额制度,产量逐年下降,2016年国内R142b的生产配额为22842吨,到今年降低到13890吨。

  第二个原因是产能扩产周期长,扩产周期需要2年,审批非常难,所以PVDF的价格在最近二年都会很坚挺。

  在这个背景下,PVDF的价格快速上升,7月10号粒料PVDF涨到了16万/吨,而四月份才7万一吨,涨幅129%;电池级PVDF涨到了18万/吨,4月份价格为11万/吨,涨幅64%。

  R142b的主要供应商浙江三美出厂价格在7月份涨到了7.5万/吨,而去年的价格只有1.5万元/吨,涨幅368%。

  这是港股,是产业链核心标的,是国内PVDF最大供应商,2020年PVDF收入达到4.93亿,有1万吨PVDF产能,并配套了R142b产能。

  当前市净率2.54倍,今年市场预期净利润14亿,中报业绩没有公布,只说业绩大幅增长,同比去年增长50%以上。

  公司7月13号在投资者平台表示,公司有R142b设计产能2万吨/年,R142b生产配额为3650吨(图片中的山东华安新材料是其子公司)。

  按照这个产能,目前R142b价格7.6万一吨,成本1.5万一吨,产能3650吨,毛利2.1亿。

  PVDF:价格16万一吨,成本5万一吨,今年投放产能3000吨,毛利3.3亿,如果另外5000吨明年可以顺利投产,那么毛利就是8.8亿。

  另外公司还有6万吨可降解塑料,但什么时候释放产能还不知道,暂时不计算利润。

  计算公司总利润,不能把R142b毛利和PXDF毛利简单相加,因为因为前者是后者的成本,所以只能按照今年投放3000吨pvdf,毛利3.3亿,明年全部投放产能,毛利8.8亿。

  去年亏损8700万,主要是互联网业务造成的亏损,在化工这一块其实还有400多万盈利,也就是说去年在没有PVDF的情况下,而且行业价格 很低,但依然没有亏损。

  互联网业务现在已经剥离了,不会对今年业绩造成影响,而把主业聚集在化工板块,上马了可降解塑料,PCDFD,新型发泡剂等业务。

  化工板块去年营业收入10.69亿,成本是9.79亿,毛利为8995万,化工板块的经营利润为469万。

  所以结论就是,在去年化工产品价格那么低的情况下(比如R142b只有1.4万/吨),公司化工主业没有亏损,那么今年产品涨价带来的利润弹性就会比较大。

  再看今年中报,一季度为1334万,二季度增长到3066万,二季度环比增长129%,这个环比增长的业绩主要就是产品涨价带来的,因为到二季度并没有增加新的产能。

  换句话说,在剥离了亏损的数字营销业务之后,一季度开始盈利,二季度随着产品涨价,业绩弹性显著增加,今年如果能增加3000吨PVDF产能,那么这个产品带来的利润弹性会很大。

  市值99亿,股价从7月份开始上涨,从3.3元涨到8.7元,涨幅为163%。

  1 联创股份PCDF项目还没有真正投产,具体进展在公司回复函没有出来前无法知道,但股价在7月份涨了163%,所以创业板管理部要求联创股份说明具体情况,包括什么时候建设,成本多少,投入多少资金,什么时候启动等。

  换句话说,当前股价的上涨其实完全是建立在对未来的预期上,而未来充满了变数。

  2 在股价短期快速上涨后,联创股份发布公告,其实际控制人准备协议转让其持有的2.85%的股权,目的是为了偿还红塔证券的质押债务。

  另外联创公司的总裁王先生也在今年发布公告,准备套现26.17万股,而且持有的总股本为104万股。

  以上,是一些风险点,关键在于项目实际进展如何,什么时候顺利投产,这是核心,而控股股东的股权转让还可以理解,是为了偿还债务而不是单纯的套现。

  但不管如何,在股价涨了这么多的背景下,是有风险的,一旦项目进展不如预期,股价会被打回原形。

  联创公司历史上营收最高峰是2018年,为35.99亿,净利润最高峰为2017年的3.7亿。

  估值:公司历史最高峰2015年大牛市,市净率为18倍,之后多年在1-2倍之间,今年以来随着大宗商品的高景气度,估值涨到了4倍左右。

  制冷剂分为四代,因为有温室效应,第一代完全淘汰,第二代制冷剂正在逐步淘汰,代表产品是R22,R124,R141b,其中R22占2020年全国制冷剂生产总配额的76.8%,主要用于空调冷媒;第三代正在成为主流,以R32,R134a为代表,虽然第三代不破坏臭氧层,但其温室效应是二氧化碳的上千倍,所以从2029年开始也要消减。

  目前国内主要是使用第三代制冷剂,但三代制冷剂即将进入配额管理时代,为了抢占市场份额,国内厂家在2019年大幅度扩张产能,截止2020年底,R32,R125,R134a产能分别达到46.7万吨,31.2万吨,34.5万吨,比2017年分别增长了101%,36.8%,46%,产能大幅度扩张的结果就是价格战,所以2020年行业进入至暗时刻,恶性竞争加剧,毛利率下降,利润大幅度萎缩,这是三美股份净利润从2018年的11亿跌到2020年2.2亿的核心因素。

  但行业至暗时刻已经过去,产能扩张结束,在过去二年小产能因为资金,成本压力而被淘汰,随着第三代制冷剂进入配额生产管理时代,下游需求稳步增长,价格将迎来长期向上周期,复制R22的历史。

  公司净利润高点是2018年11亿,那一年行业还没有扩张产能,随着行业产能扩张,竞争加剧,三美股份的营收从2018年的44.5亿降到2020年的27亿,毛利率从39%降低到16.7%,净利润从11亿降低到去年的2.2亿。

  但一季度行业商品价格开始触底回升,四月份R134a, R125, R32,R22的价格分别为2万,2.8万,1.2万,1.55万/吨。

  在这个价格下,2021年一季度公司扣非净利润为7927万,随着商品价格上涨,公司的盈利能力会提升。

  本文分析的PVDF上游主要原材料是R142b,公司有2532吨的生产配额,占全国生产配额的18.23%。

  公司还拥有141b生产配额28007吨,占全国生产配额的55%,那141b和142b有什么区别?

  二个产品生产工艺是一样的,稀盐酸,次氯酸钠副产品一样,往141b加入加入氢氟酸就可以直接转产。

  当然,有一个配额问题,由于环境污染过大,必须说清楚生产来干嘛,才让你转。

  三美化工早有准备。公司在2020年,已经提前建有18000吨的VDF产能,他们的关系是这样: 2份R142b产出1份VDF,1份VDF产出1份PVDF。也就是说,这个VDF项目一旦建好,公司就拥有36000+原有2500=38500吨的R142b配额,全国第一。

  必须说明,这些信息中,三美在2020年准备了18000吨VDF产能,我并没有在年报中找到,现在可以确定的是几个:

  第一,142b的价格目前已经涨到每吨8万元以上了,在配额管理下,供应非常紧张,价格还有上升可能。

  关键是三美股份有没有VDF产能,这涉及到配额问题。但文中有个明显的错误,即2020年142b全国配额为13890吨,不可能达到38500吨。

  按照有配额的产能,目前R142b价格7.5万一吨,成本1.5万一吨,产能2532吨,可以为公司贡献毛利1.51亿。

  2019年公司产能扩大了很多,未来随着第三代制冷剂配额制度实现,制冷剂价格会逐步上行,公司利润在未来二年回到2018年11亿的高点是很有希望的。

  就短期而言,随着动力电池厂家对PDVF密集抢占份额,推高PDVF的价格,其核心原材料142b又因为配额限制,价格至少在今年会异常坚挺,如果能用141b转为142b,那么三美利润会爆发增长,如果不能,问题也不大,因为行业周期开始向上,公司盈利能力逐渐增强,同时公司当前股价涨幅不大,估值适中。

  三美股份市净率2.7倍,历史百分位52%,历史最贵是2019年9倍市净率,当前估值比联创股份的13.8倍要便宜很多。

  公司流动资产42.8亿,其中现金19.3亿+交易性金融资产15亿(就是理财产品,比如国债之类的),总现金有34.47亿,占流动资产的85%以上。

  公司短期负债,长期负债为零,财务费用为负数,资金存在银行去年还有833万利息,财务状况极好。

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